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新聞詳情

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4月挖機銷量同比+84.5%超預期

事件:根據中國工程機械工業協會挖掘機械分會行業統計數據,2018 年1-4 月納入統計的25 家主機制造企業,共計銷售各類挖掘機械產品86622 臺,同比+57.9%。

國內市場銷量(統計范疇不含港澳臺)80947 臺,同比+55.3%。出口銷量5649 臺,同比+106.3%。2018 年4 月,共計銷售各類挖掘機械產品26561 臺,同比+84.5%。

國內市場銷量(統計范疇不含港澳臺)25034 臺,同比+83.2%。出口銷量1518 臺,同比+109.7%。

評論:

4 月挖機銷量超預期,我們看好2018 年挖機全年銷量。2018 年4 月,共計銷售各類挖掘機械產品26561 臺,同比+84.5%,超市場預期。分產品:大、中挖銷量增速遠超小挖。2018年4 月大挖(≥30t)銷量3490 臺,同比+91.7%;中挖(20-30t)銷量6504 臺,同比+102.2%;小挖(<20t)銷量15040 臺,同比+74.3%;分地區:海外出口增速表現優于國內市場。

2018 年4 月出口各類挖機1518 臺,同比+109.7%;國內挖機銷量25034 臺,同比+83.2%。

地產與基建雙輪驅動,維持2018 年挖機銷量16 萬臺預期。1)三四線城市地產補庫存:2017年下半年開始,貨幣化安置與改善性住房需求驅動三四線城市出現房屋銷售熱潮,帶動地產庫存迅速降低,2018 年1-3 月,住宅新開工面積為2.55 億平方米,同比+12.20%,地產固投完成額為2.60 萬億元,同比+7.70%。地產建設超預期成為本輪挖機銷量增長的重要驅動力,中挖銷量增速最高驗證地產投資對挖機需求的帶動作用。2)基建投資維持高增長:2017年1-12 月,我國基礎設施建設固定資產投資完成額17.31 萬億元,同比+13.9%。根據我們對更新需求的測算,2018 年由設備更新帶來的挖機需求約16.5 萬臺,考慮到一般新機銷量與更新需求量有一定倒掛,同時考慮到今年前4 個月較為強勁的銷量表現,我們維持2018年全年16 萬臺的挖機銷量預測,預計同比增長14%左右。根據工程機械傳導鏈,我們判斷汽車起重機、混凝土機械將先后收益,預計汽車起重機全年銷量增速60%左右,看好工程機械2018 年全年表現。

“一帶一路”與全球經濟復蘇共驅出口,中美貿易戰沖擊在3 個百分點以內。2018 年4 月挖機出口銷量1518 臺,同比增長109.7%,繼續超市場預期。1)“一帶一路”加碼海外擴張:2018Q1,我國企業對“一帶一路”沿線國家合計完成營業額187.6 億美元,同比+30.4%。

2)2018 年全球經濟持續復蘇,2018 年2 月OECD 綜合領先指標為100.10 點,連續10個月超過100 點;IMF 上調2018/2019 年全球經濟增長預期至3.9%/3.9%,全球經濟持續增長有望帶動各地區基建建設,我國工程機械出口市場需求有望維持高增速。3)國內工程機械龍頭企業海外布局進入收獲期,2018 年或成海外爆發元年。2017 年,徐工機械實現海外營收33.09 億元(+19.24%),海外營收占比11.36%;三一重工實現海外營收116.18億元(+25.11%),海外營收占比30.85%;恒立液壓實現海外營收6.41 億元(+60.25%),海外營收占比23.05%。4)我們測算得即使中美貿易摩擦形成較大規模沖突,對我國挖機出口的有效沖擊不超過3pct。隨著我國工程機械企業全球渠道完善與影響力提升,在全球需求向好的大背景下,預計2018 年工程機械企業海外營收增速將高于國內增速10pct 以上。

國產核心零部件繼續受益,液壓油缸與泵閥是重點受益領域。主機廠主動瘦身經營、國外巨頭產能有限、工程機械銷量高速增長推動國產工程機械零部件需求爆發。恒立液壓在挖機油缸上已實現突破,中挖泵閥產銷有望放量,2017 年恒立液壓挖機油缸銷量27.41 萬套,同比+99%,估測市占率超過50%;艾迪精密后市場向前市場拓展,已在20t 級中挖泵閥領域實現了前市場突破,2017 年艾迪精密主泵銷量2.40 萬臺,同比+35%。2018 年國產零部件龍頭企業在手訂單充足,我們看好液壓油缸與泵閥全年收益。

整機龍頭利潤釋放彈性足,零部件廠商成長確定性高,繼續看好三一重工、徐工機械、恒立液壓、艾迪精密。規模效應有望有效攤銷固定成本,參照上一輪周期向上時,行業龍頭銷售凈利率仍有 2 倍以上增長空間,預計龍頭企業利潤將超市場預期釋放,看好2018 年工程機械龍頭標的利潤表有效修復。我們重點推薦:三一重工(國產挖機龍頭,繼續受益于工程機械高更新需求,2018 年利潤有望繼續超額釋放;全球布局進入收獲期,海外營收空間進一步打開)、徐工機械(吊機滯后于挖機持續受益于工程機械更新需求,凈利潤率彈性大;定增引入戰略投資者,海外市場持續突破高)、恒立液壓(國內工程機械核心零部件龍頭,國內需求回暖、產品線拓展、全球滲透三足鼎立,業績有望穩定、確定增長,我們認為公司將成長為具有全球競爭優勢的油缸、泵閥生產企業)、艾迪精密(液壓破碎錘龍頭,國內液壓件行業新秀,泵閥已實現主機廠批量供應,在手訂單充足業績成長確定性高)。

中美貿易戰影響總體有限,持續看好我國工程機械企業全球擴張。我們以2017 年我國對美挖機出口占全部出口金額的7.86%基礎,假設美對我國挖機加收25%(最高可能性)關稅分別將導致20%/40%/60%/80%/100%的對美挖機整機出口減少,對應對我國整體挖機整機出口的沖擊分別為1.47%/2.99%/4.56%/6.18%/7.86%,我們認為,由于我國生產的挖機較日本、美國本土生產的挖機成本優勢顯著,綜合判斷加征關稅對我國向美國出口挖機的影響難以超過40%,即對我國挖機總體出口的影響不超過3%。我們預計2018 年我國挖機出口同比增速或超70%,總體3%以內的影響對我國挖機制造業的沖擊幾乎可以忽略。


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