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挖掘機熱銷股價卻重挫,龍工還能維持高派息率嗎

去年,全球范圍內出現了一個熱點名詞——”挖掘機指數”,該指數被當作一個經濟指標,可用來反應基建、采礦等領域的活力,進而可評估某國或者某地區宏觀經濟情況。

今年上半年,挖掘機指數上沖的勢頭比較明顯。這一指數的走勢可以說明,當前我國整體投資活動的前端還在往上走。

挖掘機指數強勁,我國今年的挖掘機銷量迎來了大爆發。挖掘機行業中的中國龍工(03339-HK)業績也從中受益,今年上半年營收增至66億元(人民幣,下同)。

受礦山回暖、房地產與基建帶動,根據中國工程機械工業協會挖掘機械分會行業統計,2018年1-9月納入統計的25家主機制造企業,共計銷售各類挖掘機械產品156242臺,同比漲幅53.3%。國內市場銷量(統計范疇不含港澳臺)142281臺,同比漲幅49.3%。出口銷量13852臺,同比漲幅109.7%。

挖掘機行業欣欣向榮,中國龍工的挖掘機也十分熱銷。2018年上半年,公司實現收益66.48億元,同比增長46.66%,凈利潤為7.04億元,同比增長41.4%。其中,挖掘機分部收益達13.87億元,同比增長104%,占總收益20.7%,較上年同期上升5.8個百分點。

除了挖掘機表現亮眼,中國龍工主要收入來源——輪式裝載機也取得可喜成績,期內收益達33.37億元,同比增長39.7%,起重叉車、壓路機以及零件也分別有34.6%、21.5%和26.7%的增長。

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業績表現雖值得肯定,但投資者并不買賬。中期報發布后次日至10月11日收盤,中國龍工股價呈斷崖式下跌,累計跌去38.4%,刷新去年6月初以來的新低。壞消息一波接一波,于8月30日,貝萊德在二級市場以每股平均價2.845港元減持中國龍工2070.2萬股,套現5889.72萬港元。

那么,是什么原因造成中國龍工股價遭遇滑鐵盧呢?

毛利率下降,定價能力減弱

股價重挫,或因投資者對上半年中國龍工毛利率收縮感到失望,認為其反映公司定價能力在減弱。2018年上半年,中國龍工綜合毛利率為23.2%,同比下降4.05個百分點。對比行業的中聯重科(000157-CN,01157-HK)、三一國際(00631-HK)分別為25.52%、32.33%的毛利率,顯然中國龍工已處于劣勢。

毛利率下滑,管理層解釋為由于原材料(包括鋼材及鑄件)價格上漲導致制造成本進一步增加,以及產品改良升級導致零部件采購成本不斷增加。從產品分類來看,輪式裝載機的毛利率下降6.06個百分點至27.19%,挖掘機的毛利率下降2.54個百分點到27.94%。

今年以來,鋼材的價格在今年以來一直維持高位。在取暖季環保限產力度加大、基建全面回暖等因素的推動下,鋼價持續走高,商家出貨有所放緩,個別市場開始回調,近期鋼市或高位寬幅震蕩。成本壓力依舊,這將對中國龍工的毛利率造成不利影響。

基于此,美銀美林降中國龍工2018至2020年各年盈測7%、16.5%及16%,及上修今明兩年鋼價預估8%至10%,料在市場激烈競爭下,生產商難以將成本增長轉嫁予客戶,預估毛利將下調。

此外,在經營現金流方面,中國龍工于2018年上半年的經營現金流同比大幅下降了75%至2.3億元。

現金流下降,管理層解釋為:零部件購買增加,以對沖原材料價格上漲的壓力;對供應商的付款增加,以獲得7-8%的折扣;將收益分配給離岸子公司,產生1億元人民幣的一次性稅收支出。財華社認為,這些降低原材料成本的方法較為合理,可有效減緩毛利率下行的壓力。

低估值值得關注,高派息率或將持續

因股價不斷下行,目前中國龍工的動態PE值已非常低,為5.973倍。而2018年上半年的平均PE值更是低至3.585倍,低估值優勢顯現。因此,光大證券維持中國龍工2018年12倍的PE估值目標。

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此外,在回饋股東方面,中國龍工并不吝嗇,常年維持著高派息政策。2014年-2017年度,中國龍工派息率達48%以上,這對于股東來說,是非常值得期待的事。在2018年上半年,中國龍工現金及現金等價物同比增長21.74%至19.88億元,考慮到目前中國龍工并無較大范圍的擴張計劃及僅45.7%的負債率,預計50%左右的高派息率將會持續。

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